Los mercados emergentes ofrecen oportunidades atractivas

Los índices bursátiles de los mercados emergentes (Emerging Markets o EM) han tenido, por decirlo suavemente, dificultades para mantenerse al día con el mercado de acciones global en los últimos años. Una de las principales razones de esta tendencia fue la destacada dominancia del mercado de acciones de EE. UU., para cuya explicación a menudo se utiliza el concepto de excepcionalismo estadounidense, que sugiere, sin falsa modestia, que EE. UU. desempeña un papel único en la historia mundial y es fundamentalmente diferente de otras naciones.

Las comparaciones no son completamente infundadas, ya que como detallamos extensamente el año pasado en nuestro blog sobre este tema, el sólido desarrollo del mercado de acciones de EE. UU. se basaba en una mezcla de desarrollo superior de ganancias y valoraciones en constante aumento, especialmente en comparación relativa. En aquel entonces ya concluimos que nos parecía prudente apostar por la diversificación también a nivel regional y estar activos en la búsqueda de oportunidades en todo el mundo. Aunque las acciones de EE. UU. registraron un aumento del 18.5% en 2025, quedando apenas detrás del índice global, que tuvo un rendimiento anual total del 21.6%, una inversión en el índice MSCI Emerging Markets generó un rendimiento notablemente más alto durante el mismo período, como muestra el gráfico siguiente.

Los mercados emergentes han pasado por un período prolongado de bajo rendimiento

Una mirada a los últimos años revela, como se mencionó al principio, que los mercados emergentes quedaron claramente rezagados respecto al mercado mundial de acciones en los años 2021 a 2024, incluso después del año fuerte 2025, acumulando una subprevisión de más del 56%. Suponiendo en esta base un cierto potencial de recuperación, vale la pena un nuevo análisis de las acciones de los mercados emergentes.

Los cinco pilares de nuestra tesis positiva para los EM

Basamos nuestra hipótesis de inversión en el análisis de las siguientes cinco áreas: economía, política monetaria y fiscal, ganancias corporativas y sectores, valoraciones y flujos, así como geopolítica, que se discutirán en detalle a continuación.

Economía

El Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó sus pronósticos actualizados sobre el crecimiento económico mundial en octubre de 2025. Según este informe, la economía mundial crecerá un poco más del 3% en 2026, con una ligera aceleración en 2027. Sin embargo, los pronosticadores esperan diferencias notorias por región. Se espera que los países desarrollados, incluidos EE. UU., Europa Central y Suiza, crezcan alrededor del 1.6%, mientras que se anticipa un crecimiento del 4% para los mercados emergentes.

Contra los temores iniciales, China logró amortiguar los obstáculos comerciales por parte de EE. UU. con mayores exportaciones a otras regiones del mundo. Aunque el Reino Medio todavía lucha con una crisis inmobiliaria que frena el consumo doméstico, el gobierno está firmemente decidido a defender el objetivo de crecimiento del 5% y frecuentemente utiliza sus posibilidades fiscales y monetarias para lograrlo. Un alivio en el frente arancelario representaría un alivio adicional.

Además, vemos a los mercados emergentes mejor posicionados en general para enfrentar períodos de mayor incertidumbre en los mercados financieros globales, ya que las condiciones del marco político-económico han mejorado continuamente en los últimos años. También se han reducido los conflictos objetivos políticos y la dependencia de las intervenciones monetarias. De esta manera, los bancos centrales en muchos mercados emergentes están mejor equipados para diseñar las condiciones de financiación local de acuerdo con las necesidades, aunque la influencia de la política monetaria de EE. UU. sigue siendo indiscutible. El entorno descrito podría afectar positivamente los flujos de capital hacia los mercados emergentes a mediano plazo, ya que mejores políticas y un entorno más estable conducen a una mayor previsibilidad y aumentan la disposición de los inversores extranjeros a realizar inversiones de capital en el país. Esto, a su vez, impactaría positivamente las perspectivas de crecimiento.

En particular, China ha invertido fuertemente en innovación en los últimos años y, según la Organización Mundial de la Propiedad Intelectual, ha llegado por primera vez en 2025 al top 10 de los países más innovadores, mientras que Corea ha subido del sexto al cuarto lugar, justo detrás de EE. UU. (3), Suecia (2) y Suiza, que sigue al mando del ranking. Asia ya no es solo el taller del mundo, donde se fabrican bienes baratos de baja calidad y valor agregado. La complejidad de los productos de exportación de China ha aumentado notablemente; la brecha con EE. UU. se reduce constantemente. Además, Corea alberga a Samsung, el segundo mayor fabricante de chips por encargo del mundo detrás de TSMC, que está domiciliado en Taiwán. Con esto, los bienes relacionados con el floreciente sector de la inteligencia artificial se han convertido en un factor económico relevante para los mercados emergentes también.

A todo esto se suma el débil dólar estadounidense. El dólar se depreció significativamente en 2025, y anticipamos que esta tendencia podría continuar en 2026. Una divisa estadounidense débil típicamente favorece a las acciones de los mercados emergentes, ya que abarata las importaciones y reduce la presión inflacionaria, lo que a su vez brinda a los bancos centrales un mayor margen monetario. Además, un dólar más débil favorece los flujos de capital hacia los mercados emergentes, mientras que para las empresas nacionales, el servicio de la deuda para los préstamos en USD se vuelve más barato y los riesgos de la balanza disminuyen.

Política monetaria y fiscal

Se espera que la mayoría de los bancos centrales en los mercados emergentes continúen reduciendo las tasas de interés. Debido a que muchos bancos centrales de EM comenzaron su ciclo restrictivo temprano y de manera más fuerte, pueden relajarlo ahora también tempranamente. En mercados importantes como Brasil, China, México, Corea del Sur, India o Taiwán, el mercado espera reducciones o al menos una permanencia en el nivel de tasas actual. Las condiciones de financiamiento más laxas apoyarían el crecimiento, las valoraciones y el apetito por el riesgo.

El margen fiscal en los mercados emergentes es, medido por el saldo presupuestario y la deuda pública, mucho mayor que el de los mercados desarrollados. Sin embargo, las condiciones del marco no son las mismas: muchos EM deben obtener parte de su financiamiento en moneda extranjera (riesgo cambiario) y se enfrentan a condiciones de financiamiento más restrictivas debido a los mayores riesgos de inflación y default. No obstante, la disciplina fiscal históricamente necesaria en los EM contrasta con la inclinación de muchos mercados desarrollados hacia un gasto y endeudamiento mucho mayores. Preguntas sobre la sostenibilidad de la deuda pública y las tasas de interés más altas derivadas de ello son riesgos relevantes especialmente para EE. UU., Japón y partes de Europa. China o Corea del Sur, como pesos pesados en el universo de acciones EM, tienen amortiguadores suficientes para más estímulos fiscales.

La liquidez global ha aumentado notablemente desde el mínimo de finales de 2024, un entorno del que históricamente los mercados bursátiles en los mercados emergentes se han beneficiado de sobremedia. A medida que aumenta la liquidez disponible, más capital fluye en busca de rendimientos más altos, a menudo más arriesgados, en acciones de EM. Estas reaccionan típicamente de manera más sensible a los flujos de entrada y salida que los mercados establecidos debido a su menor amplitud de mercado y mayor dependencia de los flujos de capital. Además, un aumento en la liquidez suele acompañarse de un sentimiento de «Risk-on», del que las inversiones en EM se benefician de manera desproporcionada.

Ganancias corporativas y sectores

La combinación de un crecimiento económico positivo y margen en la política monetaria y fiscal crea el entorno ideal para ganancias corporativas crecientes. Como muestra el siguiente gráfico, las estimaciones de ganancias corporativas para los próximos 12 meses (en base rodada) alcanzaron un fondo a mediados de 2023 y desde entonces han sido revisadas continuamente al alza.

Alta dinámica en las estimaciones de ganancias de EM

Desde finales de 2025, este desarrollo se ha acelerado considerablemente, lo que atribuimos, entre otras cosas, al nuevo análisis del potencial de los ganadores de IA en los mercados emergentes como TSMC, Samsung Electronics o SK Hynix por parte del mercado. TSMC es el mayor fabricante por encargo de semiconductores y, por lo tanto, el punto neurálgico de la industria, mientras que Samsung Electronics, además de su papel como fabricante, también está involucrado en el desarrollo de chips y proporciona componentes de memoria a NVIDIA, por ejemplo. La empresa surcoreana SK Hynix es uno de los mayores fabricantes de semiconductores del mundo y recientemente ha percibido por su papel líder en el desarrollo y producción de chips de alto ancho de banda en la mente de muchos inversores.

En nuestra opinión, el potencial de los EM va más allá de las posibilidades de diversificación en el área de inteligencia artificial. Además de las empresas de tecnología, en gran parte localizadas en Asia, el universo de mercados emergentes también incluye una alta proporción de empresas de los sectores de finanzas, consumo cíclico, materias primas y energía, que presentan características cíclicas y probablemente se beneficiarán desproporcionadamente del entorno económico positivo. Además, proporcionan a algunos países una ventaja de negociación geopolíticamente importante cuando la relevancia de las materias primas para la economía mundial vuelve a ser central. En total, consideramos realista que el crecimiento de ganancias en los mercados emergentes supere al de los países desarrollados en los próximos años y esté cada vez más respaldado de manera más amplia.

Valoraciones y flujos

Junto al crecimiento de ganancias, el factor más importante para las perspectivas de desarrollo de los precios de las acciones es el nivel de valoración, medido, por ejemplo, por la relación precio-ganancia (P/E). En términos absolutos, esta métrica para los mercados emergentes ha aumentado desde alrededor de 11.2x a finales de 2022 a alrededor de 13x actualmente. Esto supone un aumento en el nivel de valoración de alrededor del 20%. Sin embargo, dado que también ha aumentado la valoración del mercado global de acciones en el mismo período, vale la pena observar la diferencia entre las relaciones P/E por región.

Para ilustrar: actualmente, el MSCI World se negocia a un múltiplo de valoración de 20x, en comparación con las mencionadas 13x para los mercados emergentes. Para determinar si los EM están históricamente subvalorados o sobrevalorados en comparación, comparamos la diferencia actual (alrededor de 7x) con el promedio histórico de los últimos 15 años, que es 4.7x.

Las EM todavía se comercian con un descuento de valoración extraordinariamente alto

Si suponemos al menos un retorno de la diferencia de valoración al promedio histórico, entonces, además de las perspectivas atractivas de un mayor crecimiento en ganancias, también existe la posibilidad de una expansión adicional en la valoración.

Además, debido a la larga fase de rendimiento débil y a la dominancia de EE. UU. en los últimos años, los mercados emergentes todavía tienden a estar infrarrepresentados en las carteras de muchos inversores alrededor del mundo, una situación similar a la de las acciones japonesas hace aproximadamente dos años. Si se impone la convicción de que la situación inicial justifica una mayor asignación en mercados emergentes, esto podría llevar a entradas que a su vez podrían tener un efecto positivo en los precios de las acciones.

Geopolítica

Hoy en día, los mercados emergentes parecen mucho más invertibles, no a pesar del entorno geopolítico, sino a causa de él. Las tensiones geopolíticas ya no son solo un disparador de «Risk-off», sino que actualmente impulsan la reorientación estructural de las cadenas de suministro globales: la producción es más regional, se paga por capacidades alternas y las capacidades se desplazan allí donde la confiabilidad, los costos y el acceso al mercado se alinean.

Las empresas multinacionales están reduciendo su dependencia de ubicaciones individuales. Por ello, se benefician especialmente los países que se presentan como ubicaciones alternativas o complementarias: México, por ejemplo, mediante la reubicación de la producción cerca de América del Norte (Nearshoring); Vietnam y Corea del Sur como centros de manufactura y electrónica orientados a la exportación; e India como una plataforma escalable para la electrónica. Que este cambio es real lo demuestran, entre otras cosas, programas estratégicos para aprovechar las oportunidades de Nearshoring (México) y decisiones de inversión concretas de actores globales (por ejemplo, la cadena de suministro de Apple en la India).

Las megatendencias globales como la transición energética o el avance tecnológico (especialmente en IA y la expansión de los centros de datos) requieren recursos inmensos. Quien controle los insumos críticos (cobre, níquel, litio, tierras raras, energías fósiles, etc.) tiene un poder estratégico de negociación significativo. Algunos mercados emergentes podrían beneficiarse a largo plazo de un llamado superciclo de materias primas estructural. Indonesia, por ejemplo, ha ampliado masivamente su papel en el mercado del níquel y se ha convertido en un punto central de la cadena de suministro de baterías. Con su riqueza en recursos y un mercado de acciones cada vez más orientado hacia las materias primas, Brasil, por ejemplo, se posiciona cada vez más en minerales estratégicamente importantes y trata de mantener más valor agregado en el país. Mientras tanto, China representa un cuello de botella en tierras raras (importantes para vehículos eléctricos, industria y electrónica, por ejemplo), especialmente en separación/ refinación (con aproximadamente el 90% del mercado) y extracción (con aproximadamente del 60 al 70% del mercado). Mediante controles de exportación o licencias, Pekín puede gestionar estratégicamente la disponibilidad para su propio beneficio, un riesgo visible últimamente para las cadenas de suministro globales.

Aumentamos nuestra asignación en mercados emergentes a expensas de las acciones suizas

Las acciones de los mercados emergentes han sufrido en los últimos años debido a la fuerte dominancia de América del Norte, enfrentando, por decirlo suavemente, dificultades para mantenerse al día con el mercado mundial de acciones. Sin embargo, 2025 representó un posible punto de inflexión con las acciones EM entre los ganadores y las acciones de EE. UU. perdiendo algo de su brillo. Vemos una serie de argumentos de que la recuperación podría continuar. En esencia, nuestra tesis positiva se basa en las cinco áreas: economía, política monetaria y fiscal, ganancias corporativas y sectores, valoraciones y flujos, y geopolítica, de donde percibimos señales constructivas. En consecuencia, hemos mejorado nuestra evaluación de las regiones del Extremo Oriente, excluyendo Japón, y América Latina de neutral a positiva. A cambio, aprovechamos el fuerte desempeño de las acciones suizas (+24% desde finales de 2024 en comparación con +7% en el MSCI World en CHF) para tomar ganancias y reducimos nuestra evaluación de positiva a neutral.

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